传统仓储业务持续下滑,期货交割业务表现靓丽:上半年受大宗商品的价格及需求持续低迷,公司实现贸易业务营收49.7亿元,同比下降28.76%,是营收下降的主要原因。同时物流业务实现营收13.18亿元,同比下降3.48%。其中国际货运代理业务、配送业务同宏观经济有密切相关,均有较大幅度下滑;而仓储业务及进出库业务受上半年期货频繁交易的影响,其营收有一定幅度上涨。上半年公司整体毛利率提升1.92个百分点,主要是由于低毛利率的贸易业务及国际货运代理业务营收大幅下降,同时公司有计划控制成本,调整毛利率较低的商品业务量。
   
土地拆迁补偿支撑业绩:公司上半年在宏观经济环境不景气的情况下,归属母公司净利润依旧维持小幅增长,主要原因有:(1)公司于上年度完成定增,致使公司年初账面货币资金增加约20亿元,导致上半年公司利息收入多约1000万元。(2)上年度同期公司计提专项应收坏账准备约2000万元,本期无该项目,致使资产减值损失减少约820万元。(3)公司上半年获得南仓土地拆迁及天津河东土地交储补偿收入约4.7亿元,为本期公司净利润的主要来源。
   
打造国内期货交割龙头,引入普洛斯探索传统仓储转型升级:面临传统仓储业务发展瓶颈,公司积极探索业务转型升级。(1)公司目前拥有国内最大的期货交割仓资源,交割仓库收入与期货交易频率紧密相关,收入弹性大。公司以约6000万美元收购HenryBath集团51%股权,成为第一家具有国内国际期货交割库全牌照的企业。HB集团拥有200多年的金属仓库管理经验,对公司的海内外战略布局和业务转型具有重要意义。(2)普洛斯20亿元参与公司定增,持股15.5%,作为物流地产行业龙头和战略投资者,将为公司转型升级保驾护航。另外普洛斯已募集超过100亿美元的投向中国市场的仓储投资基金,将对双方业务开展提供有力支持。
   
公司目前处于转型期,短期内土地拆迁补偿支撑业绩,通过收购拥有LME交割仓牌照的HB集团股权,进军海外业务,携手普洛斯发展物流地产,长期转型升级值得期待,给予“买入”评级。预计2016-2018年EPS为0.34/0.35/0.36元/股。